11月，新主线——极简投研

发布日期：2025-12-01 00:07    点击次数：174

最近有很多的大事件落地，比如"十五五"规划建议全文发布、美联储降息等。

市场在从不确定性走向确定性的时候，恰恰迎来科技股的调整，指数也迎来调整，很多人感到焦虑。

在我看来，行情休整之下，资金并未离场，只是做了一次主线切换。

AI 赛道调整源于交易拥挤

AI 产业链的几家头部公司，三季报非常亮眼。这些公司的成交额位居市场前列，享受到了充分的流动性溢价。

▲数据来源：Wind

因此，AI 股的调整不大可能是基本面出了问题。在小二看来，问题可能出在交易集中度上。

如果你去统计市场成交额位于前排的公司，会发现一个有趣的现象，从 4 月份至今的单边行情，成交额前 10 公司的成交总额占全市场的比例（我们姑且叫"前 10 交易集中度"）在 4 月份到 8 月份一直维持在 4%~6% 的水平，但是进入 8 月份后，这个比例突然来到了 6%-8% 的水平。

这说明，在 8 月到 9 月的窗口，行情已经从全面普涨切换到结构性上涨，市场资金都在向几个头部公司集中并抱团。很多投资者可能会问：这个 6%-8% 的比例高不高呢？

 

从去年 9 月 24 日至今，剔除 2024 年 10 月 8 日，选取了 7 个行情的阶段高点，然后统计成交额前 5、前 10、前 20 的交易集中度。我们会发现，该指标都普遍偏高，尤其是在 10 月 29 日的时候，这个维度的交易集中度都超过了前 6 个阶段高点。当时，小二把这个当风险点特意做了提示。

你们想啊，成交集中度越高，说明资金只去少数公司，对其他方向的关注度在变少，行情整体的持续性是变弱的。

如果拉长时间用这个指标去看 A 股的历史行情，也是阶段性有效的。

这里有张图，从 2019 年至今，虽然行情高点不一定反映出偏高的交易集中度，但是偏高的交易集中度基本都对应着行情阶段高点。

因此，本轮科技股调整，只是交易过度拥挤。即便是调整，在我看来，只能算休整而已，后面还会继续往上冲的。

创新药会是 11 月份新主线吗？

往大的方向来讲，行情存在红利与科技的跷跷板效应，但是科技内部也存在跷跷板效应，那就是通信设备与创新药。

从上图的对比我们可以看到，这种跷跷板效应始于 8 月底，正好就是前面说的"从普涨行情转向结构性行情"的时间点。

那么，有哪些逻辑支撑创新药成为 11 月份的新主线呢？

1. 调整时间充分 + 放量

以创新药 ETF（159992）为例，从高点下来已经调整了 33 个交易日，时间上是比较充分的。

此外，昨天创新药指数是带量上涨，量价层面是符合底部特征的。

2. 重大事件催化

1）10 月 30 日，国家医保药品目录谈判在开启。首次引入"商保创新药目录"机制，形成基本医保与商保双轨并行的支付模式。这一政策将分流高值创新药的支付压力，尤其利好未进入基本医保但临床价值突出的药物。

2）海外药厂减肥药销售超预期。礼来的三季报，替尔泊肽单季度卖了 110 亿美元，这是人类历史上第一个单季度过 100 亿美元的分子药物，打开了大家的想象空间。被礼来压制的诺和诺德更是开价 90 亿美元，想抢辉瑞的收购标的 Metsera。国内的减肥药公司，之前正是因为辉瑞收购 Metsera，导致市场预期的 BD 梦想破灭，现如今又重新燃起了希望。

有量有价有故事，创新药确实有成为 11 月主线的感觉。

（小二哥）

本文内容仅供参考，不作为投资依据，据此入市，风险自担。

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